博鱼体育园林业迎双重利好 6股分食环保万亿市场

　　博鱼体育继东方园林、铁汉生态等园林上市公司相继进入水治理、土壤修复等生态环保领域后，12月18日，棕榈园林在广州召开新闻发布会，也宣布向生态城镇运营商升级转型。据介绍，公司已在长沙县浔龙河小镇布局建设国内首个生态城镇。

　　据中证报报道，华泰证券分析师徐彪认为，发展绿色低碳经济是中国的必由之路，在城市水资源污染和城市大气污染的双层夹击下，未来新型城镇化的进程必将以绿色生态文明为着力点。在重点突出绿色生态文明建设的城镇化新阶段，园林行业的春天才刚刚开始。

　　近期，园林行业迎来了双重利好。一方面，政府有关PPP(政府和社会资本合作模式)政策的密集出台，园林等主要从事政府项目的公司有望获得可持续发展的商业模式；另一方面，12月份召开的中央经济会议，在新常态中特别提出环境承载能力已达到或接近上限，将解决环境和资源问题上升成为国家发展战略层面。

　　数据显示，经过10年的快速发展，我国城镇化率已经达到53.7%。而世界发达国家城镇化率普遍在75%至80%之间，与之相比，我国城镇化的未来发展空间仍然十分巨大。在生态文明和城镇化的双重政策激励下，未来5至10年，生态治理产业蕴含万亿市场规模，园林行业发展空间被再次打开的同时，制约行业发展的业务模式也有望获得新的路径。

　　近期，国家发改委、财政部连续发布了《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》、《政府和社会资本合作项目通用合同指南(2014版)》、《政府和社会资本合作模式操作指南(试行)》三份有关PPP项目的文件。这些政策的出台使得PPP项目的回款保障度提高，财政部规定了项目合理收益率为政府预算的8%至10%，企业的盈利能力提高，从事政府项目的公司有望获得可持续发展的商业模式。其中，园林类公益项目市场是未来PPP发展的重点。

　　申银万国分析师陆玲玲指出，目前国家出台的PPP政策主要针对经营性项目，未来针对公益性项目的政策出台后，园林行业将迎来PPP项目的快速增长。

　　在行业利好不断的背景下，园林企业在立足原有业务的基础上，纷纷拓展新业务博鱼体育，欲进军生态领域产业链。

　　根据棕榈园林发布的生态城镇运营商战略，公司将致力于打造国内首个生态城镇模式，通过建设生态城镇体系标准和生态城镇运营管理平台，开启技术、管理输出时代。同时，基于生态环境核心，针对不同类型环境提供全程化商业模式及解决方案，并结合不同产业进行延伸。

　　2013年，东方园林也提出“二次创业”的五年发展战略，拟从城市生态安全出发，致力于城市景观系统、城市生态林系统、城市水域生态系统建设，实现产业链的整合与延伸。项目签约方面，东方园林已签订太平湖和徐矿生态订单，标志着公司已成功切入江河流域治理和矿山修复生态市场。数据显示，东方园林生态业务2013年实现收入9967万元，同比增长250.38%；2014年上半年实现收入1.77亿元，已超过2013年全年生态业务营收规模。

　　无论是原有的园林业务，还是新涉入的生态业务，园林公司都在寻求业务模式的创新，以保证公司的可持续发展。金融保障模式是东方园林近期承接大型工程时采用的一种创新方式，公司正在积极推进金融保障模式项目的落地，以期通过金融机构的介入，解决政府资金来源问题，保障公司项目回款。

　　岭南园林公布2014年中报：2014年上半年公司实现营业收入5.37亿元，同比增长29.92%；实现利润总额0.70亿元，同比增长24.93%。实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长24.72%，对应EPS为0.70元，基本符合我们的预期博鱼体育。

　　公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-30%。公司公布2014年中期利润分配预案：以截至2014年6月30日公司股份总数为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增9股，不送红股及不进行现金分红。

　　公司2014年上半年实现营业收入5.37亿元，较去年同期增长29.92%，主要源于园林工程施工业务的放量。(1)分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营业收入2.12亿元、3.25亿元，较去年同期增长30.64%、29.46%(图1)；(2)分业务结构来看，公司上半年的园林工程施工业务博鱼体育、绿化养护业务、景观设计业务业务分别实现收入5.05亿元、0.12亿元、0.18亿元，较去年同期增减33.22%、-16.92%、8.30%，工程业务的放量是公司收入增长的主要驱动力；(3)分区域来看，公司上半年在华南、华西、华东、华北、华中地区分别实现收入1.05亿元、2.76亿元、0.39亿元、1.00亿元、0.15亿元，同比增减39.35%、63.99%、208.79%、-4.29%、-16.73%、35.41%。

　　公司2014年上半年期间费用占比9.60%，较去年同期下降1.59%博鱼体育，财务费用占比的下降是主要原因。公司上半年期间费用占比9.60%，较去年同期下降1.59%。分项来看，上半年管理费用占比为8.70%，较去年同期下降0.52%；财务费用占比为0.90%，较去年同期下降1.07%，公司IPO募集资金带来的利息收入增加是财务费用占比下降的主要原因。

　　公司2014年上半年实现每股经营性现金流净额-2.10元，较去年同期大幅恶化(图3)。公司上半年实现每股经营性现金流净额-2.10元，较去年同期大幅恶化。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现经营性现金流净额-0.66元、-1.44元。从资产负债表的分析来看，公司2014年上半年的存货、应收账款较年初分别增加0.39亿元、1.81亿元，由此可见公司上半年现金流的恶化主要源于工程项目结算的滞后。从收、付现比的角度来看，收现比的回落是公司现金流恶化的主要原因(表1).

　　盈利预测、估值和评级：根据公司上半年各业务收入、盈利情况，调整了盈利预测假设：1)下调工程业务的收入增速和毛利率；2)略微上调资产减值损失占比；3)小幅上调公司的财务费用占比。据此，在考虑公司完成增发收购的前提下，调整公司2014—2016年的EPS至1.25元、1.46元、1.66元，对应PE为36倍、31倍、27倍，首次给予公司“增持”评级。

　　棕榈园林公布 2014 年三季报：2014 年 1-9 月公司实现营业收入 33.03 亿元，同比增长 24.65%；实现营业利润3.00亿元，同比增长 14.92%；归属于母公司股东的净利润 2.41 亿元，同比增长 13.19%，对应 EPS 为 0.52 元/股，略低于我们此前的预期。

　　公司同时公布 2014年全年的盈利预告：公司预计 2014年归属于母公司净利润增长 0%-30%。

　　2014 年 1-9月公司实现营业收入 33.03 亿元，同比增长 24.65%。其中，Q3单季度实现收入 11.11亿元，同比增长 7.20%，低于我们的预期。1)分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现收入 5.12亿元、16.80亿元、11.11亿元，同比增长 30.53%、37.58%、7.20%(图 1).Q3单季度收入增速大幅放缓，低于我们的预期；3)分业务结构来看，虽然公司并没有披露市政业务的收入规模，但是根据公司重大合同的进展情况，我们预计公司 1-9月的市政业务收入规模约为 1.31 亿元，较去年同期增长超过 30%，由此可见，公司 Q3单季度的地产园林业务可能是负增长的(表 1).

　　2014年 1-9 月公司实现每股经营性现金流净额-0.91元，市政业务快速扩张导致公司现金流大幅恶化(图 4)。公司 2014 年 1-9 月实现每股经营性现金流净额-0.91元，较去年同期大幅恶化。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.51 元、-0.20 元、-0.20 元。从收、付现比的角度来看，公司现金流恶化主要源于收现比下降以及付现比回升的合力(表 1).

　　盈利预测与评级。根据 2014年前三季度新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1)略微上调公司的销售费用占比和财务费用占比；2)小幅上调公司的资产减值损失占比，据此下修公司 2014-2016 年 EPS 至1.03 元、1.27 元、1.64 元，对应的 PE 分别为 18 倍、15 倍、11 倍，维持公司“增持”评级

　　风险提示：房地产下行对地产园林业务影响、市政园林业务进度不达预期、项目回款不达预期。

　　蒙草抗旱公布 2014年三季报：公司 2014 年 1-9 月实现营业收入 12.49亿元，同比增长 139.14%；实现营业利润1.71亿元，同比增长67.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元，同比增长66.73 %，EPS为 0.34元，基本符合我们此前的预期。

　　2014 年前三季度公司新签合同额 14.1 亿元，同比增长 92.67%。2014 年前三季度新签订工程建设施工合同共 68份，累计合同金额 14.1亿元，较去年同期增长 92.67%。公司承建的主要项目包括：清水河县北山、北出城口绿化工程、东三路河西湖公园景观绿化工程、托克托工业园区道路绿化工程、呼伦贝尔市海拉尔区东山组团景观工程、呼和浩特盛乐现代服务业集聚区云谷水系工程、昆区 G6高速公路和 110国道沿线生态环境综合治理工程、呼市园林局 2014 年第一批园林绿化工程——呼杀路道路绿化工程、包头市白云鄂博矿区矿山公园建设工程、扎鲁特旗鲁北镇周边山体景观改造工程、包头市昆河上游 110国道至水库段综合治理工程等项目。

　　所有项目均已开始贡献收入。公司 2014 年前三季度实现每股经营性现金流净额-0.81 元，较去年同期大幅恶化，这也是园林公司收入高速增长的必然结果。(图 5)。分季度来看，公司在 Q1、Q2、Q3 分别实现每股经营性现金流净额-0.26 元、-0.37 元、-0.18元，Q3 有小幅提升。从收博鱼体育、付现比的角度来看(表 2)，公司现金流的恶化主要源于收现比的下滑。分公司来看，2014 年前三季度母公司、子公司的收现比分别为 27.01%、83.25%，母公司总承包项目进入密集执行期可能是收现比大幅回落的主要原因。

　　盈利预测、估值和评级。根据 2014年前三季度公司的新签订单、各业务收入和盈利情况，我们维持公司的盈利预测，预计 2014-2016年 EPS为 0.43元、0.60 元、0.76 元，对应 PE 分别为 41 倍、29 倍、23 倍。维持公司“增持”评级。